12年云业务「上岸」股票配资官方网。
作者｜连冉
编辑｜郑玄
3 月 18 日，腾讯发布 2025 年 Q4 及全年财报。财报显示，四季度，腾讯营收同比增长 13% 至 1943.7 亿元，全年营收同比增长 14% 至 7517.7 亿元。
图片来源：腾讯财报
其中，ToB 业务（金融科技及企业服务）全年营收 2294.3 亿元创新高；企业服务单季收入增长 22%。在 AI 需求和产品创新驱动下，实现规模化盈利，标志着云业务进入新阶段。
游戏业务同样表现亮眼，全年收入达 2416 亿元，同比增长 22%，其中，本土市场游戏年收入同比增长 18% 至 1642 亿元。国际市场游戏年收入超越 100 亿美元大关，同比增长 33%，创历史新高。
在 AI 智能体应用方面，前段时间，腾讯以类似一年前接入 DeepSeek 的迅速节奏，连续推出 WorkBuddy、QClaw 和 Lighthouse 等产品，完成覆盖个人、开发者和企业端的 OpenClaw 全面布局。
同时，AI 应用规模同步扩大，腾讯元宝月活突破 1 亿；AI 工作台 ima 月活超 1300 万，文件超 4.2 亿；QQ 浏览器 AI 功能累计服务用户超 1.3 亿；搜狗输入法 AI 用户数破 1 亿，移动端月活达 6.7 亿。
然而，与这份光鲜「成绩单」有点反差的，是财报发布后的第二天，腾讯股价下跌了接近 5 个点。
这可能并非源于业绩本身，毕竟财报显示，腾讯核心业务稳健，过去几年降本增效的成果，以及游戏等板块的良好经营表现，让公司盈利能力依旧扎实。
市场真正关注的，可能是研发投入高达创纪录的 857.5 亿元。短期来看，这会带来财务压力，也解释了股价的快速下跌。但这笔投入更多体现了腾讯在 AI 赛道上的战略选择。
相比阿里和字节，腾讯在 AI 领域的表现一直略显落后，但 OpenClaw 的热度以及近期一系列布局动作显示，公司正加大投入，迎头赶上。
综合这次财报和电话会来看，核心信号不在于短期营收或利润，而在于腾讯的战略转型：它在稳健盈利的基础上加码未来技术，承担短期压力，谋求长期生态优势。
01
AI 让腾讯云提前「上岸」了
腾讯云的盈利，比预期来得更早一点。
得益于供应链持续优化和 PaaS、SaaS 的增长带动，腾讯云业务录得全年规模盈利。这是一个里程碑。从 2013 年正式入局公有云，到 2025 年首次实现全年规模化盈利，腾讯云走了整整 12 年。
过去几年，国内云厂商曾深陷价格战与重度定制化的「规模陷阱」，利润微薄。
腾讯云为何能在这个时间点成功「上岸」？关键在于 AI 对云业务价值的重估。
首先是底层基础设施（IaaS）的价值重估。
随着大模型行业发展，企业对算力的需求已从单纯 CPU 虚拟机，升级为对高性能 GPU 集群和海量存储的迫切需求。
腾讯云对 AI Infra 场景进行了持续优化，包括 GooseFS 和 MetaInsight 的升级，以及云沙箱的全链路安全与弹性能力。这意味着云资源不再只是传统计算和存储，而成为大模型训练与推理的关键支撑。
其次是高附加值平台（PaaS/SaaS）的强劲拉动。腾讯云成为了 AI 能力的批发商。腾讯云智能体开发平台目前已经覆盖了传媒、医疗、零售等多个重点行业，市场渗透率持续提升。
有超 50% 的头部媒体选择在腾讯云上搭建自己的 Agent 工作台。比如广东电视台在全运会期间，基于腾讯云 ADP 平台打造 AI 内容中台，内容生产效率暴增 40%。当企业核心 AI 流在腾讯云上运行，这种订阅收入比一次性项目更健康。
云，也开始成为利润引擎。
不仅是 To B，AI 对腾讯广告的「杠杆效应」同样显著。第四季度广告收入 411.2 亿元，同比增长 17%。在广告加载率保持克制的前提下，这种增速靠的是 AI 算力对转化率的提升。依托大模型，腾讯广告 AIM+ 可自动筛选优质创意投放，创意供给提升 5 倍。
总体来看，腾讯云的规模化盈利是 AI 应用对商业逻辑的初步验证，但仍属于阶段性成果，需要持续观察其可复制性和长期稳定性。
不过，考虑到腾讯对 AI 计算资源的需求非常强劲，同时 AI 服务器的价格也在持续上涨，腾讯管理层需要平衡成本与定价策略，以决定是在将成本上涨完全转嫁给客户，还是吸收部分成本以获取更大市场份额。
对此，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔表示，首先 AI 计算需求的激增并不仅仅体现在 GPU 上。当用户使用智能体工具时，实际上是在创建和执行软件，而大部分计算是在 CPU 上完成，同时伴随大量内存消耗。因此，需求增长不仅体现在 GPU、DRAM 或 HBM 上，也涵盖 CPU、普通 RAM、SSD、硬盘等各类硬件，总体呈现全面上升的态势。
从行业和定价的角度来看，多年来中国的云服务提供商普遍处于低利润状态。过去，若出现新进入者，或者客户希望直接采购硬件，他们可以直接向 CPU、GPU、DRAM 等供应商下单。但这种情况如今已不复存在。
当前硬件供应往往需要提前数月甚至数年预订，并且优先保障大型、稳定客户的需求，例如腾讯。对于较小的云服务商而言，原料供应不再有保障，行业在需求激增时几乎别无选择，只能将成本上涨转嫁给客户。实际上，过去 24 小时内，中国云服务已经出现多轮价格上调，这就是直接体现。
在这种动态环境下，腾讯获取价值的核心原则是通过「增值」实现。最基础的方式是将计算资源作为裸机出租，价格和利润相对低；更理想的方式是对资源进行细分和虚拟化（token 化），让每单位计算资源产生更高价值和利润；而最优方案是将其打包成平台即服务（PaaS）或软件即服务（SaaS），从而获得最佳定价和盈利能力。
这也是腾讯云从四年前的巨大亏损，到去年实现可观盈利的重要路径。
02
再投 858 亿，打造 AI 底座
增长的背后是高额的研发投入。
财报披露，2025 年全年，腾讯资本开支达到 792 亿元，研发投入更是高达创纪录的 857.5 亿元。
过去，外界常常批评腾讯在底层大模型上缺少某种「舍命狂奔」的气质。但进入 2025 年下半年，腾讯内部完成了一场反思与组织调整。
四季度，腾讯成立了 AI Infra、AI Data 和数据计算平台部。这种大型架构调整，目的在于重建支撑预训练和强化学习的基础设施，提高数据质量和模型迭代速度。初步成效已显现：混元 2.0 在四季度推出，推理能力和效率均有所提升，同时在保持准确率的前提下，降低了 token 消耗，从而压缩了商业化调用的算力成本。
腾讯也预告了混元 3.0 的计划，旨在进一步提升推理和 Agent 能力，并预计在 4 月对外测试。
这一系列技术底座的强化，为 C 端 AI 产品的规模化应用提供了支撑。其中最显著的是元宝。
作为腾讯 AI 应用的代表之一，元宝月活跃用户突破 1 亿，并通过「元宝派」尝试 AI 社交、多模态内容和搜索能力迭代，这表明 AI 功能正在被逐步嵌入日常使用场景。
同时，围绕 OpenClaw 智能体需求的爆发，腾讯快速推出 WorkBuddy、QClaw、云开发平台等产品，覆盖个人、开发者与企业三类场景，试图通过不同产品和场景验证 AI 技能的落地与用户接受度。
图片来源：视觉中国
从财报和产品数据来看，腾讯 C 端 AI 的规模效应已经初现，腾讯元宝月活突破 1 亿之外，AI 工作台 ima 月活超 1300 万，知识库文件超 4.2 亿；QQ 浏览器 AI 功能累计服务用户超 1.3 亿；搜狗输入法 AI 用户数破 1 亿，移动端月活达 6.7 亿。
技术底座与多产品应用形成闭环，为腾讯在智能体应用和 AI 用户习惯培养上提供了实证基础，也为未来智能体产品的进一步扩展提供了条件。
在当前的这轮 AI 投资周期里，关于如何理解腾讯对投资回报率（ROI）的预期，腾讯总裁刘炽平提出了两方面的理解。
第一是现有业务的投资回报情况。他指出，从 ROI 的角度看，腾讯在现有业务中应用 AI 技术已经取得了可观回报。如果从财务细分角度观察，公司业务可以拆分为「现有业务」与「支持这些业务的 AI 投入」两部分。去除针对新一代 AI 产品的投入后，可以明显看到腾讯整体业务的经营杠杆效应已经非常显著，整体增长也保持强劲。
第二是新 AI 产品的投资特点。对于新一代 AI 产品而言，短期内主要是投入而非收入。尤其是在中国市场，这类产品尚未形成成熟的商业模式——不同于美国市场可以通过订阅模式向消费者收费，或向企业以较高价格出售代码智能体。在初期，这些产品的价值更多体现在前期投入上，但从中长期来看，腾讯相信它们将逐步实现变现，并带来更具吸引力的回报。
刘炽平以腾讯云为例说明发展路径：业务初期需要大量投入并承受一定亏损，但随着时间推进，最终能够转化为盈利能力良好的优质业务。他认为，AI 业务未来也将呈现类似规律：投资与回报之间存在时间差，但长期价值可期。
03
微信 Agent 还在路上
最近，腾讯围绕 OpenClaw 密集发力，推出面向个人的本地 AI 助手 QClaw、企业级智能体 WorkBuddy，打通 QQ 与企业微信入口，并在腾讯云提供一键部署服务，同时上线 SkillHub 技能社区……深度参与 OpenClaw 版本迭代与生态共建，力求全面推进本地+云端+办公场景的 AI 智能体落地。
关于 AI 智能体的发展路径与潜在机遇，刘炽平表示「小龙虾」是一个非常令人兴奋的概念，它代表了 AI 技术在现实世界中运行的一种「去中心化」新范式。
刘炽平将其比作互联网的发展历程：在互联网早期，浏览器和搜索引擎几乎是唯一入口和分发渠道，但随着时间推移，移动互联网时代出现了大量新应用，包括完全以移动为中心的创新产品，也包括从 PC 时代迁移而来的既有巨头。
类似地，早期人们似乎都在关注谁能成为 AGI 的「垄断者」，认为单一模型可能主导一切。但事实是，多模型正在快速发展，各自在不同领域形成专长——有的聚焦对话，有的擅长编码，有的主攻多模态，同时开源模型也取得了显著进展。
在面向消费者的场景中，聊天机器人曾被视为潜在唯一入口，但「小龙虾」概念显示了一个更加去中心化的生态正在形成：多家公司可以拥有自己的「小龙虾」，每个智能体可适配不同模型，并由云基础设施提供支撑。每个「小龙虾」必须找到自身独特价值，才能赢得用户；它不仅依赖云和模型，还会调用终端设备上的各类工具和系统能力。
基于这一判断，腾讯推出了 QClaw 等产品，探索不同场景下的智能体应用。刘炽平认为，未来许多现有应用也可能开发自己的「小龙虾」，并赋予相应的 AI 智能体能力，不同模型将围绕这些能力展开竞争。
因此，AI 智能体生态将更加开放、多元且去中心化。对腾讯而言，需要在不同层级持续构建核心能力——无论是模型层、产品层，还是基础设施层——每一层都要形成自身独特价值，才能在激烈竞争中赢得用户和使用场景。
关于微信 gent 的最新进展。刘炽平提到，腾讯已在微信内部测试多项 AI 功能，目的是先在微信场景中充分预演、打磨能力，为未来正式推出微信 Agent 打好基础。
他认为微信拥有海量用户、完善生态和成熟商业模式，适合落地各类实用 AI 能力，也能让合作方从中获益。同时他也坦言，推进过程仍存在不少挑战，包括用户隐私与安全保障、通用大模型难以适配微信的独特功能、需要更强的推理性能支撑海量用户等，目前微信 Agent 没有明确的发布时间表，但团队正在积极推进研发与落地。
詹姆斯·米歇尔则表示，从腾讯在「小龙虾」时代的独特价值来看，腾讯具备与智能体部署高度契合的固有优势。正如刘炽平所提，腾讯的能力覆盖 PC、移动端和云端，同时业务横跨各类应用和互联网服务。就像智能体或「小龙虾」可以跨设备、跨场景运行一样，腾讯既运营若干集中化应用，又托管高度去中心化且活跃的生态系统，其中小程序生态最具代表性。
他提到可以用一个框架来理解，过去，移动互联网极大提升了应用体验，推动集中化 App 与去中心化网络体验的融合。而如今，随着「小龙虾」能力的出现，去中心化体验（如小程序）有机会得到加速发展，形成比以往更强大、更具功能的应用场景。这意味着腾讯自身的能力与智能体部署存在天然契合，也解释了为什么消费者对腾讯的智能体产品和 QClaw 服务表现出热烈兴趣。
关于「如何防止其他大模型稀释基础模型价值」的问题，詹姆斯·米歇尔认为，这种情况不会发生。在「小龙虾」生态中，用户可以自由选择：性能高、单 token 成本较高的模型 A；性能中等、成本较低的模型 Z；或者介于两者之间的模型 B、Y 等。正是这种多样化选择构成了「小龙虾」的吸引力，而混元大模型只是其中之一。随着混元团队能力的稳固与持续提升，混元模型将变得更快、更优，因此消费者自然会更倾向于使用它。
他强调，行业不会出现垄断。消费者可以根据自身需求沿性价比曲线自由选择不同模型。不同模型在性价比曲线上各有定位，腾讯希望成为其中一个优选，但不追求成为用户的唯一选择。
04
游戏工业化，AI 驱动的「超级系统」
在腾讯 2025 年财报中，游戏业务继续扮演核心角色，全年收入达 2416 亿元，其中本土市场 1642 亿元，同比增长 18%，海外市场 774 亿元，同比增长 33%，首次突破 100 亿美元大关。
《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》以及 Supercell 旗下产品、《PUBG Mobile》《鸣潮》等被重点提及。
财报开篇也指出，健康增长的核心原因之一是「AI 技术提升了玩家在游戏中的互动」，这也预示着 AI 在游戏业务中的战略地位进一步上升。
腾讯在射击类产品上的布局继续形成闭环。新老产品交替有序，既保证了长期玩家的稳定，也带来了新用户增长。《三角洲行动》DAU 突破 4100 万，逐步稳定在 iOS 畅销榜 TOP3；《无畏契约手游》上线后长期保持在畅销榜 TOP5；《暗区突围》手游 DAU 也突破 1000 万。而老牌长青产品《和平精英》在除夕夜 DAU 从 8000 万冲至 9000 万，显示差异化产品矩阵对市场的覆盖能力。
AI 的深度应用正在改变玩家体验与游戏运营。《和平精英》内的 AI NPC 系统日活高达 1770 万，缓解了玩家挫败感和社交压力，使 AI 从工具属性向情感价值延伸。《王者荣耀》的实时语音交互功能，如「灵宝」和「指挥官模式」，让玩家能用自然语音直接指挥队友作战，延长了成熟长青游戏的生命周期。
图片来源：《鸣潮》官网
更重要的是，腾讯的 AI 能力正成为对外投资和产业赋能的技术杠杆。以《鸣潮》为例，腾讯不仅提供资金和渠道，还将内部积累的 AI 工业化能力应用于开发和优化产品体验，形成了以 AI 为核心的「中国游戏工业化底层标准」。
这种模式意味着，腾讯不只是把游戏收入做大，而是在通过技术赋能推动整个产业的创新和效率提升。
总体来看，腾讯游戏在 2025 年展现出强稳的商业表现，同时借助 AI 工业化管线和射击品类矩阵，进一步确立了从产品开发到用户体验的整合优势。这也为其在「Agent 时代」探索更智能化、可规模化的游戏系统奠定了基础。
关于 AI 将会如何影响游戏的质量以及整体成本，詹姆斯·米歇尔谈到目前行业还不具备利用 AI 技术完全从零创建游戏的能力，同时，关于在游戏中应用 AI 技术，腾讯处在行业的前沿。
至于 AI 技术的使用是否会带来大量新游戏，从而提升发行和发布环节的重要性。事实是，游戏行业的现实情况比较残酷：始终处于「供应过剩」状态。
每年光移动端就有约 20 万款新游戏，Steam 平台则约有 1.8 万款。即便这个数量从 20 万增长到 200 万、2 亿甚至更高，它对行业的影响也非常有限。他认为，关键还是在于打造并对那些最优秀的游戏实现长线运营。为此，行业需要最顶尖的人才，还要辅以最先进的技术。所以，开发与发行之间的价值平衡将持续保持当前状态。
刘炽平补充称，他认为游戏是 AI 技术受益最明显的行业之一。随着 AI 技术的普及，用户将可能拥有更多闲暇时间，从而显著提升游戏的需求端，这也是 AI 在普及阶段少有的确定性机会。
此外，优秀工具的普及不仅惠及新开发者，也对已有大型、长期运营游戏的成熟团队和高素质开发者产生积极作用。当工具可用时，那些已拥有丰富资源和大量玩家的团队更能充分利用工具提升产出，使现有游戏变得更加「常青」。这种能力在快速拥抱新技术的团队中尤为明显，成为一种明显优势。
最后，面对大量创新，游戏行业通常呈现「迭代升级」规律：创意初现时可能尚不完善，需要不断打磨。拥有大量用户的游戏如果能够快速采纳并融入这些创新，其迭代速度将被显著加快，使游戏本身逐渐演变为一个平台。这也是刘炽平认为未来游戏行业将出现的独特机会之一。
05
腾讯的身份重构
纵观这份财报，可以看到，腾讯正在经历一场重构。
过去十几年，腾讯定位是「连接器」——用庞大的流量网络连接用户、合作伙伴和服务，而自身主要承担流量和平台的中介角色。
但在大模型时代，传统连接价值正在加速贬值。用户不再满足于被动选择冗长的服务列表，而是需要 AI 能够主动理解意图，并在闭环生态中完成任务。
2025 年的财报显示，腾讯正在逐步实现从「流量连接」向「智能执行」的转型。
当用户通过微信唤起 QClaw 安排跨端任务，当广告主使用 AIM+ 自动生成并投放创意，当游戏开发商借助腾讯 AI 打磨产品体验……这些曾分散的流量通道正在被整合成具备决策能力的智能节点，每一次点击、每一次交互都在训练和强化这个超级智能体系统。
更宏观地看，AI Agent 的兴起让云厂商成为直接受益者。Agent 对算力、模型服务、数据工具和安全防护的依赖，意味着一切运算和数据都必须跑在云端。
对于腾讯云而言，2025 年的盈利是新起点：AI 从「烧钱」变为「创造价值」，云业务从成本中心转向利润中心，增长逻辑被重新书写。
从传统的「连接器」到具备 AI 驱动能力的闭环执行系统，巨头正在探索在智能体时代的新角色。
*头图来源：腾讯
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